烧碱行业深度研究：潮落潮起，双碳时代静待新周期

摘要： 本报告对氯碱行业（重点为烧碱）进行了系统性深度分析。当前行业处于新一轮产能释放周期，价格及利润处于历史中低位，但随着双碳政策限制新增产能投放及新能源等非铝需求增长，行业供需格局有望优化，价格水平有望在筑底后回升。

行业主线：

1. 供给侧约束：国内烧碱产能约占全球50%。虽然短期新增产能压力犹存，但双碳政策下高耗能产品审批门槛提高，预计实际投放力度放缓，中小落后产能将加速出清，行业集中度持续提升。
2. 需求端驱动：氧化铝仍是最大下游且产能持续扩张；新能源领域（三元前驱体、磷酸铁锂等）成为最大的边际增量方向；同时，海外市场（尤其是澳大利亚、印尼）已成为重要的出口增长点。
3. 周期位置：目前烧碱价格处于历史中位，毛利润处于2020年以来27%分位，行业处于筑底阶段。

关键变化与分歧：

1. 能耗政策影响：烧碱生产电力成本占比高（能源成本约61%），“十五五”期间双碳政策对产能投放的实际限制强度是决定供给端能否快速收缩的关键。
2. 需求结构转移：传统造纸、印染需求趋于平稳或增速放缓，而锂电等新能源化工品对烧碱的消耗量显著提升，成为新的需求支撑点。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有“煤-电-氯碱”一体化产业链、具备显著成本优势的龙头企业，以及在粒碱、食品级烧碱等差异化产品领域具有竞争力的厂商。
2. 核心风险：下游氧化铝及新能源需求增长不及预期；原材料及能源成本剧烈波动；环保与能耗政策变动风险。