大摩闭门会：金融、线缆及原材料行业更新纪要

摘要： 本次大摩闭门会议对金融、光纤线缆以及多种原材料（铝、锂、铜、黑色金属）行业进行了更新。会议重点分析了债券利率的低位运行逻辑、光纤行业需求驱动的上升周期、以及有色金属供应端的扰动因素。

行业主线：

1. 金融行业：债券利率受结汇流动性增加及季节性因素影响维持低位，央行倾向于引导利率正常化，关注银行贷款定价能力提升。
2. 光纤线缆：行业进入上升周期，需求由无人机、国内外数据中心（阿里、字节等）及北美市场长协驱动；产品结构向高端光纤转移，头部企业毛利率大幅提升。
3. 有色金属：铝价受海外溢价支撑，但国内出口受关税限制；锂矿受津巴布韦出口限制及国内矿业法换证影响，供应持续下降；铜因废铜循环贸易监管及矿端供应紧张，电解铜产量预期下降。

关键变化与分歧：

1. 光纤需求超预期：中国云厂商招标体量大，且北美布线厂直接向中国企业签署锁量长协，需求强度高于年初预期。
2. 铝材看法分歧：市场对中东复产和国内库存水平存在分歧，但短期实体端供应紧张可能支撑价格。
3. 铜供应逻辑变化：监管对废铜反向开票及循环贸易的查处，导致市场“有票”的有效供应量减少。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高端光纤产能、海外海缆订单交付能力的企业（如中天科技）；受矿端减产支撑的有色金属资产。
2. 核心风险：房地产回暖进度不及预期；光纤行业扩产导致价格回落；宏观需求疲软导致原材料价格承压。