中国人工智能 2.0：进入价值捕获新阶段

摘要： 本报告认为中国 AI 正在进入 2.0 新阶段，核心逻辑从“能力追赶”转向“价值捕获”，叙事重点从模型训练转向推理应用，从技术潜力转向实际盈利。报告分析了 AI 作为中长期生产力杠杆对中国经济的潜在提升，并构建了“China AI 65”样本库以评估全产业链的投资机会。

行业主线：

1. 重心转移：AI 发展重心从基础设施建设向盈利能力转化，AI 采纳者开始实现 tangible 的财务结果（EPS 提升与利润率扩张）。
2. 瓶颈演变：核心约束从算力转向电力供应与部署，驱动能源存储、电网智能化及电力设备的新一轮投资周期。
3. 物理 AI 崛起：具身智能（人形机器人、自动驾驶）成为新战场，中国凭借制造基础和供应链深度具备领先潜力。

关键变化与分歧：

1. 宏观生产力影响：预计 AI 将在未来十年累计提升中国全要素生产率（TFP）约 3ppt，但短期内因劳动力调整摩擦，对 GDP 的净贡献可能较为温和。
2. 国产化进程加速：预计半导体自给率将从 2025 年的 41% 提升至 2030 年的 86%，竞争维度从纯峰值性能转向 TCO（总拥有成本）和 Token 经济学。

受益方向与风险：

1. 受益方向：全栈 AI 平台（如阿里巴巴）、国产 AI 算力及半导体设备（如寒武纪、北方华创、中微公司）、AI 电力基础设施（如宁德时代、思源电气）以及高效率 AI 应用标的（如美图、石头科技）。
2. 核心风险：前沿半导体设备与 EDA 工具的获取受限、企业级 AI 商业化变现不及预期、AI 导致的大规模劳动力替代引发的社会经济压力。