北美算力需求驱动光模块行业交流纪要

摘要： 本次电话会议重点讨论了在北美 AI 算力需求旺盛的背景下，光模块行业的供需格局、云厂商资本开支趋势以及行业未来的景气度与估值逻辑。

行业主线：

1. 需求极度旺盛，供给端受限：AI 需求驱动光模块处于供不应求状态，但由于光芯片、CW 光源等上游物料备货情况参差不齐，导致相关公司业绩出现分化。
2. 资本开支持续上修：北美四大云厂商（Big Four）的资本开支增速维持高位，预计未来数年将持续加速，光模块在 AI 算力投资中的占比有望从 5% 提升至 15%-20%。

关键变化与分歧：

1. 业绩波动的本质：近期部分公司业绩未达预期主因是物料备货不足导致产能无法充分释放，而非需求端走弱，行业整体 Beta 依然积极。
2. 估值锚点对比：分析师将当前光模块龙头的估值与 2021 年的新能源龙头对比，认为目前估值水平较低，泡沫较小，具备较长增长空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：物料储备充足的龙头公司，以及在光芯片等核心缺货环节有储备或具备代工能力的厂商。
2. 核心风险：供应链瓶颈导致出货不及预期、北美云厂商资本开支增速低于预期、行业渗透率提升节奏放缓。