📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年公用事业行业进行系统性投资策略分析，核心观点认为行业“公用事业化”进程加速，红利价值日益凸显，建议在公募基金低配置背景下关注投资机会。
行业主线：
- 电力需求与供给转型：用电量增量由二产转向三产及城乡居民，发电侧风光贡献主要增量。
- 板块价值重估：火电通过市值管理与自由现金流改善实现“公用事业化”转型；水电受益于高分红能力及长端利率下行带来的估值提升。
- 子板块逻辑：绿电关注机制电价落地后的 ROE 企稳；核电关注装机投产加速及电价风险释放；天然气看好海外气价下行降低成本及顺价落地提升毛差。
关键变化与分歧：
- 火电盈利模式转变：煤电从单纯的“发电”转向“调节”电源，盈利模式由度电利润转向单位装机综合利润，稳定性增强。
- 估值体系切换：成熟公用事业资产有望从传统的 PE/PB 估值切换至基于分红的股息率定价模型。
受益方向与风险：
- 受益方向：绩优高股息的火电、业绩高增的水电、顺价落地的城燃以及高 ROE 低 PB 的绿电公司。
- 核心风险：电力市场改革不及预期、煤价超额上涨、绿电装机进度低于预期。