铝价为何迟迟不涨？全球铝市场供需分析与预测

摘要： 本报告分析了全球铝市场在供应紧缺背景下价格表现低于预期的原因，并对 2026 年的供需平衡及价格走势进行了预测。

行业主线：

1. 供应严重受限：中东冲突导致全球铝供应损失超过 4%，加上中国电解铝产能上限及全球电力市场限制，预计 2026 年将出现 185 万吨的巨大缺口。
2. 价格传导滞后：尽管基本面偏紧，但 LME 铝价涨幅有限，紧张局势更多体现在期限结构（Timespreads）和区域溢价（Regional Premiums）中。

关键变化与分歧：

1. 库存行为改变：深度的现货升水（Backwardation）结构促使终端用户进行去库存操作，抑制了现货市场的活跃度。
2. 供应缓冲作用：冲突前的提前到货、印度尼西亚产能爬坡带来的出口激增，以及中国潜在的出口增加，在一定程度上缓解了全球市场的紧缺感。

受益方向与风险：

1. 上涨催化剂：终端用户去库存结束、全球增长情绪改善、中东供应中断持续或进一步扩大（如霍尔木兹海峡关闭）。
2. 核心风险：冲突长期化导致需求被破坏、中国出口大幅增加导致非中国市场重新平衡、全球宏观经济低迷。