SK海力士目标价上调至310,000韩元研究报告

摘要： 花旗银行上调 SK 海力士的目标价至 310,000 韩元，维持“买入”评级，预计 2026 年营业利润将达到 25.1 万亿韩元。

核心观点/结论：
SK 海力士将受益于商品存储器 ASP 的上涨趋势以及 2026 年下半年 HBM 定价的强劲增长。预计 2026 年第四季度 HBM 定价将环比增长 30%，且受 Anthropic 等 AI 厂商更新 Token 限制的影响，商品存储器定价将持续走强。

经营与财务要点：

1. 产品需求与定价：AI 推理需求驱动服务器 DDR5 64GB DIMM 价格上涨；KV 缓存内存需求推动 SSD ASP 增长。SoCAMM2 的普及预计将抵消智能手机需求的疲软。
2. 财务预测：上调 2026/27 年营业利润预测 8%/16%。预计 2026 年全球 DRAM 和 NAND ASP 同比分别增长 200% 和 186%。
3. 估值逻辑：采用 SOTP 估值法，将 HBM 业务（参考台积电的 EV/EBITDA 倍数）与传统商品存储业务分开估值，以反映存储市场向定制化方向的结构性转变。

催化剂与风险：
下行风险包括 DRAM 需求下滑、NAND 需求低于预期以及全球消费市场整体疲软。