解构日元贬值与日股大涨之谜

摘要： 本报告分析了2026年初日元持续贬值与日股大涨的矛盾现象，探讨了日元走势的驱动因素、日股上涨动力以及2026年日本资产的演化趋势。

核心观点：
日元的走势已无法简单由利差框架解释，其贬值受美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡及经济恢复不确定性综合影响；而日股上涨则由通胀带动企业盈利、宽财政政策预期以及全球AI扩张周期驱动。预计2026年日股维持高位，日元上半年承压，下半年随美联储降息或有反转空间。

论据支撑：

1. 日元贬值逻辑：日央行指引模糊导致加息预期不足；公共债务高企引发财政可持续性担忧；货物与服务贸易（尤其是数字贸易）持续逆差，且日元套利交易规模上升。
2. 日股上涨动力：温和复苏与高通胀改善企业盈利；高市早苗政府的宽财政预期注入信心；AI浪潮带动半导体设备等产业链出口旺盛。
3. 资产演化预测：日债收益率曲线预计上半年呈“熊陡”（财政风险主导），下半年趋向“熊平”（货币紧缩主导）。

局限性/风险：
全球地缘冲突超预期、日本经济和通胀超预期。