金属｜全年铜矿产量预期正式陷入下滑

摘要： 本报告分析全球铜矿产量预期下滑及国内库存超预期去化的现状，认为在供给扰动扩大与需求韧性支撑的双重影响下，供需预期差将促使 2Q26 铜价站稳 13000 美元/吨并冲击前高，看好铜板块的配置机遇。

核心数据变化：

1. 供给端：自由港下调 2026-27 年铜产量指引；汇总全球主要铜矿企业 2026 年产量指引为 1378 万吨（同比-1.5%），较前几季指引呈现连续下滑趋势。
2. 库存端：截至 2026 年 5 月 8 日，国内电解铜社会库存降至 29.1 万吨，较 3 月中旬高点下滑 55%，去库速度为近五年最快。

边际解读/市场影响：

1. 供给紧张格局延续：受印尼项目复产延后、潜在极端天气（厄尔尼诺）以及硫磺供应担忧影响，全球铜矿生产扰动率较高，供给端承压。
2. 需求端表现韧性：电网、AI 等终端超预期增长，1-3 月国内精炼铜表观需求同比增长 0.1%，显著优于此前预测水平。
3. 估值与盈利共振：铜板块当前估值压缩显著（2026 年预测 PE 约 11.4 倍），在基本面坚实且宏观压制减弱的背景下，配置性价比凸显。

后续关注与风险：

1. 后续关注：2Q26 铜价对 13000 美元/吨的支撑情况以及供需预期差的进一步兑现。
2. 核心风险：铜价大幅下跌、下游需求不及预期、生产成本上升、中东冲突引发流动性冲击及海外运营风险。