中航中核汇能新能源 REIT 深度价值分析

摘要： 本报告对中航中核汇能新能源 REIT 进行深度价值分析。该基金底层资产为新疆北塔山风电项目和广西富川协合风电项目。分析认为，基于项目未来的盈利前景、区域供需格局及估值安全垫，该基金具有配置价值。

核心观点/结论：

1. 估值具有吸引力：测算项目公允价值为 10.71～13.06 亿元，在询价上限对应 IRR 为 3.98%～6.97%，明显高于可比 REITs 均值（2.37%）。
2. 分派率预期较高：预测 2026 年和 2027 年的净现金流分派率分别为 10.94% 和 9.14%，高于可比 REITs 均值。

经营与财务要点：

1. 资产消纳稳健：北塔山项目依托吉泉直流外送，保供电量占比超 95%，具备定价优势；富川协合项目已全面市场化，机制电价高于长协价格。
2. 运营压力点：2023-2025 年，受风资源波动、限电率升高影响，项目营收和 EBITDA 整体呈下行趋势，毛利率持续承压。

催化剂与风险：
主要风险包括：国补退坡导致收入下降、保理方案变动、北塔山项目协议续签风险以及电力业务许可证续期风险。