📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年一季度上市券商尤其是大型券商的经营情况进行了深度综述。整体行业呈现“强现实+稳预期”态势，大型券商在营收和利润增速上均高于行业平均水平，头部效应进一步强化。
行业主线：
- 业绩高增与头部领先：26Q1 大型券商扣非净利润同比增长 48%，经营韧性凸显，中信证券、国泰海通等头部公司在资产规模和盈利能力上保持绝对领先。
- 业务线全面复苏：经纪与信用业务受市场成交活跃驱动显著回暖，投行（尤其是境内股权融资）全面复苏，资管业务在头部公司中呈现显著的马太效应。
- 资产负债表扩表：金融投资和客户资金共同驱动总资产扩张，但自营权益杠杆普遍较年初有所下滑。
关键变化与分歧：
- 规模分化严重：国泰海通与中信证券成为行业内唯二总资产突破 2 万亿元的公司，与中后部大券商差距拉大。
- 收入弹性分化：投资类收入在不同券商间分化明显，广发、招商等增长较快，而部分券商出现下滑。
- 估值与仓位极低：券商指数 PB 处于 2014 年以来 11% 的极低分位，且主动偏股基金持仓比例处于历史低位，存在明显错配。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强综合竞争力、能有效把握市场波动的龙头券商，以及财富管理业务弹性大的公司。
- 核心风险：行业监管政策不确定性、资本市场波动风险。