创新药行业2025年报及2026一季报总结

摘要： 本报告对创新药行业 2025 年报及 2026 一季报进行总结，指出药品板块收入与利润双创历史新高，行业已由研发投入期逐步进入商业化与利润兑现期。

行业主线：

1. 经营进入兑现期：2025 年 A+H 药品板块收入与归母净利润大幅增长，大型药企基本消化集采影响，中小型药企及商业化 Biotech 利润加速释放，部分实现首次扭亏。
2. 增长结构优化：创新药销售收入与 BD（对外授权）收入双轮驱动，合计收入占药品板块总收入比例提升至 42%。

关键变化与分歧：

1. 盈利能力改善：销售费用率逐年下降，反映行业合规化经营和商业化效率提升，规模效应推动盈利拐点明确。
2. 业绩弹性增强：2026 年内生创新药收入预计维持 25% 以上增长，且部分 BD 收入待确认，将进一步提升收入与利润弹性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注商业化 Biotech（如百济神州、信达生物、康方生物）的利润释放，以及创新药放量支撑的业绩高增长公司。
2. 核心风险：研发进展不及预期、药品销售不及预期、政策风险及行业风险。