牧原股份：低成本生产龙头，自由现金流生成前景强劲

摘要： 高盛维持对牧原股份的“买入”评级，目标价 67.0 元。报告认为公司作为全球及国内生猪产量龙头，凭借独特的育种系统、低成本饲料及智能养殖技术，具有显著的低成本竞争优势，且随着资本开支强度下降，自由现金流生成前景强劲。

核心观点/结论：

1. 成本竞争优势：公司是低成本生产龙头，通过两品种轮换育种系统和饲料优化，预计 2025 年单头成本可降至 12.3 元/kg，长远目标为 10.0 元/kg。
2. 行业基本面回升：预计 2026-2027 年国内生猪供需基本面改善，价格有望回升至 14.8-15.3 元/kg。
3. 股东回报提升：随着规模扩张放缓及资本开支降低，自由现金流将显著增长，并计划将分红比例提升至 40%。

经营与财务要点：

1. 技术驱动降本：采用两品种轮换育种缩短补栏周期；通过氨基酸平衡等技术降低大豆粕含量；利用 AI 和大数据提升生产效率（PSY 和 FCR 优化）。
2. 财务状况改善：2024 年自由现金流转正至 243 亿元，预计 2027 年将转为净现金状态。
3. 产能与份额：预计 2027 年出栏量达 9340 万头，国内市场份额将提升至 13.7%。

催化剂与风险：

1. 风险因素：生猪价格波动、动物疫病（如 ASF）爆发、成本削减执行不及预期、蛋白质需求结构变化及管理层过渡风险。