📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对亚马逊（Amazon）及其 AWS 云计算业务进行了深度分析，探讨了 AI 时代下云服务商（CSP）的竞争格局、资本开支回报率（ROI）的改善路径，并对亚马逊整体估值进行了测算。
核心观点/结论：
认为在 AI 推理时代，具备深厚云网络自研能力和生态积累的 CSP 将稳固竞争优势。亚马逊 AWS 凭借 EFA 网络架构在推理场景具有天然适配性，且通过自研 ASIC 芯片（Trainium 系列）和生态绑定（如投资 Anthropic）可获得显著租金溢价。综合 SOTP 估值法计算，亚马逊目标市值约为 2.9 万亿美元，较当前市值有约 30% 的上行空间。
经营与财务要点：
- AWS 业务：核心增长点在于 AI PaaS 层的成熟及自研芯片的产能投放，预计 2026-2028 年营收增速将维持在 26%-28% 之间。
- 电商业务：进入稳态增长期（营收增速约 10%），核心壁垒在于重资产自建物流体系，未来 AI 升级电商体验是潜在机遇。
- 估值逻辑：通过分部估值法，分别对北美零售、国际零售及 AWS 业务赋予不同倍数，其中 AWS 给予 10 倍 PS。
催化剂与风险：
- 催化剂：Trainium 4 芯片的性能突破、印第安纳州和密西西比州新 AI 数据中心于 2026 年的交付。
- 风险：AI 资本开支 ROI 低于市场预期、宏观流动性受地缘政治影响受压、AI 交易主线向更上游硬件环节进一步收缩。