新开源：高端 PVP 重塑估值中枢，医疗业务拐点已至

摘要： 中邮证券首次覆盖新开源（300109），给予“买入”评级。公司构建了“精细化工+精准医疗”双轮驱动格局，利用化工主业提供规模与现金流，医疗板块提供估值弹性。

核心观点/结论：
公司作为全球 PVP 龙头，通过 NVP 单体—聚合一体化布局构建成本领先优势。随着高端 PVP 产线扩产及产品结构升级，公司有望从“量增”向“价升利扩”转变。同时，医疗板块随着参股企业华道生物等管线进展，具备显著的价值重塑潜力。

经营与财务要点：

1. 精细化工板块：NVP 单体产能全球第一，形成低成本底座；高端系列（K60/K90 等）及欧瑞姿系列维持 60%-70% 的高毛利，有效对冲工业级产品价格下行。2024 年起价格趋稳，1.5 万吨高端 PVP 新产能预计 2026 年底投产。
2. 精准医疗板块：目前处于微亏但亏损收窄阶段。核心看点在于 CGT 投资组合，其中华道生物的 HD CD19 CAR-T 产品已申报 NDA 且启动 IPO 辅导，其低定价策略有望大幅提升市场渗透率。
3. 盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.54 亿元、3.34 亿元和 4.26 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高端 PVP 产能投产及客户认证进度；华道生物 IPO 进展及 CAR-T 产品获批。
2. 风险：原材料价格大幅波动；新产能扩产与认证节奏不及预期；医疗板块扭亏节奏不及预期。