神马电力：订单增速推动业绩高增，全球化布局持续推进

摘要： 本报告对神马电力 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司凭借订单高增和产品结构优化，实现收入与利润的持续快速增长，且海外市场拓展成效显著。

核心观点/结论：
公司 2025 年及 2026 年一季度业绩延续较快增长趋势，盈利能力强。业绩释放的核心支撑为订单的持续增长，特别是海外订单增速高于国内。公司全球化布局（中东、越南、美国、新加坡）有望支撑后续增长，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 17.21 亿元（+27.94%），归母净利润 4.32 亿元（+38.92%）；2026Q1 营收 3.81 亿元（+33.55%），归母净利润 0.98 亿元（+44.07%）。
2. 产品结构与盈利：变电站复合外绝缘为核心增长引擎，2025 年收入 12.44 亿元（+41.43%）。综合毛利率由 2025 年的 46.18% 提升至 2026Q1 的 49.05%，显示经营质量改善。
3. 海外拓展：2025 年海外收入 7.94 亿元，增速（+41.42%）明显高于境内（+18.50%），且海外毛利率更高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美 765kV 超高压电网建设启动、越南及美国工厂产能落地、中东市场进一步突破。
2. 风险：国内外电网投资增速不及预期、原材料价格上涨、国际贸易壁垒加深及地缘政治导致的海运成本上升。