海外缺电带动户储工商储起量，澳洲、欧洲、东南亚多地需求旺盛——固德威业绩点评

摘要： 本报告对固德威 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司 2025 年业绩明显修复并实现扭亏，2026 年一季度盈利能力进一步改善，主要得益于海外（尤其是欧洲、澳洲）储能需求恢复及产品结构向高毛利产品优化。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.4、12.3、14.8 亿元。公司整体经营进入修复通道，海外市场为利润修复的核心来源，且工商业储能在高电价场景下经济性已逐步体现，有望成为后续重要增量方向。

经营与财务要点：

1. 业绩扭亏：2025 年实现营收 88.89 亿元（+31.93%），归母净利润 1.35 亿元，实现扭亏。2026Q1 归母净利润 1.01 亿元，毛利率提升至 26.33%。
2. 产品结构优化：储能电池（+226.95%）和光伏储能逆变器（+107.07%）为全年最主要增量，且储能逆变器盈利能力最强。
3. 海外驱动：境外收入增速（+80.45%）及毛利率（32.85%）远高于境内，已成为公司利润修复的核心驱动力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：欧洲需求持续修复、澳洲市场保持增长、工商业储能产品进一步放量。
2. 风险：海外储能需求不及预期、国际贸易壁垒加深导致出口受阻、行业竞争加剧导致毛利率下滑。