Q2券商及非银金融景气度上行分析交流纪要

摘要： 本次会议主要分析二季度券商及非银金融板块的景气度上行逻辑。分析认为，尽管二季度初非银板块表现低于市场预期，但基于交易量回升、信用业务回暖及自营资产表现，行业 ROE 指标将继续上行。

行业主线：

1. 核心指标上行：二季度日均成交额维持在 2.5 万亿至 3 万亿的高位，同比增幅接近 100%，为经纪业务提供强支撑；两融余额回暖至 2.8 万亿，驱动信用业务增长。
2. 自营表现亮眼：权益自营受益于万得全 A 的上涨，债券自营在长端利率小幅下行中获得喘息空间，股债双增支撑业绩。

关键变化与分歧：

1. 周期对比（2026 vs 2021）：本轮周期与 2021 年相似，但不同点在于监管更加追求投融资平衡，且社保、险资等中长期资金入市渠道更畅通，行业集中度提升效果显著。
2. 市场分化：港股券商表现明显优于 A 股，且个股定价已从单纯的贝塔驱动转向基于基本面和业绩维度的定价。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注业绩超预期的龙头券商，认为头部公司应享受估值溢价。
2. 核心风险：市场对“慢牛”政策最终效果的质疑，以及监管在理性和泡沫之间平衡的调控效果。