英维克 AI、机器人与电力行业实地调研纪要

摘要： 本次调研围绕英维克在 AI 服务器液冷、机器人及电力行业的进展展开。高盛给予其“买入”评级，目标价 121.1 元，认为 2026 年将成为服务器冷却产品量产的关键拐点，订单可见度和营收规模将从一季度到四季度逐季提升。

核心观点/结论：

1. 量产拐点将至：预计 2026 年销售增长将超过 30% 的历史目标，且盈利增长快于营收增长。
2. 全球份额提升：预计公司在 2027/28 年将获得 5%/7% 的全球服务器液冷市场份额，到 2030 年达到 10%。
3. 估值吸引力：相对于行业平均水平，目前 P/E 估值较低，具有强劲的增长轨迹和利润率改善空间。

经营与财务要点：

1. 三大增长支柱：(1) ASIC 供应链突破，基于 Google Project Deschutes 5 设计的 2MW CDU 产品预计在 2026 年下半年贡献显著业绩；(2) NVIDIA 生态渗透，快换接头（QD）产能将于 2026 年一季度末完成 20 倍扩产；(3) BESS 储能冷却加速，海外市场价值量扩张。
2. 财务预测：预计 2025-2030 年服务器冷却销售 CAGR 为 98%，平均毛利率 30%。预测 2025-2030 年总营收和利润 CAGR 分别为 44% 和 58%。
3. 产能布局：积极在境内及海外（美国两家工厂、泰国一家工厂）扩产，采取“核心设计/组装/测试自研 + 结构件外协”模式。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年一季度 QD 新产能上线；下半年 CDU 产品大规模贡献收入；海外营收占比提升驱动整体毛利率增长。
2. 核心风险：关键客户研发或业务进展缓慢；液冷竞争加剧导致利润率承压；储能需求增长不及预期；地缘政治影响全球供应链。