国投电力业绩快评：收入增长疲软，但控费见效

摘要： 瑞银证券对国投电力FY25及Q126业绩进行分析。尽管发电量疲软导致收入端承压，但公司通过偿还高成本债务及控费措施有效支撑利润，且未来容量扩张提供了增长潜力。

核心观点/结论：
维持买入评级，将DCF目标价从19.8元下调至19.2元。下调EPS预测主要反映上网电价假设下调及增发导致股本扩大，但认为当前股价对应的2026E股息率（3.8%）具有吸引力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：FY25净利同比增长11.3%至74亿元，Q126净利同比增长1.9%至21亿元；收入则受发电疲软影响分别同比下降8.3%和4.6%。
2. 分项运营：水电受水力资源薄弱影响，FY25和Q126发电量均有所下降；火电在Q126发电量反弹2.5%，并受益于煤炭成本下降。
3. 增长潜力：在建容量达17.7GW（含水电、火电、风电、光伏），预计未来5年可提升增长潜力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关注Q226来水反弹情况。
2. 核心风险：国内电力需求持续放缓、核电新装机威胁、雅砻江来水下降、煤价上涨以及建设周期长于预期。