TCL中环：光伏业务盈利承压，半导体硅片业务或为长期增长动力

摘要： 瑞银证券对TCL中环进行快评，下调其短期盈利预测，但维持长期买入评级。报告指出公司光伏业务短期受行业供应过剩影响利润承压，而半导体硅片业务在国产替代驱动下具备长期增长空间。

核心观点/结论：
维持买入评级，DCF目标价由11元下调至10.6元。鉴于Q126业绩疲软，下调2026-28E EPS预测，但长期看好半导体硅片业务放量及收购一道新能源带来的协同效应，这将为盈利提供上行空间。

经营与财务要点：

1. 光伏业务：Q126硅片与组件出货分别出现单位亏损 0.04元/W 和 0.10元/W，预计全年利润率持续承压。通过垂直一体化及一道新能源的优势有望提升组件盈利能力。
2. 半导体硅片：Q126收入同比增长8.5%，国内市场份额有望从7%升至8%左右，预计2026-28年毛利润CAGR将升至21%。

催化剂与风险：

1. 上行风险：全球光伏需求强于预期、价格竞争激烈程度减弱、行业产能扩张速度慢于预期。
2. 下行风险：全球光伏需求弱于预期、价格竞争更趋激烈、产能进一步扩张导致供需关系恶化。