📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由开源证券非银金融首席高超主持，核心观点为坚定推荐头部券商。认为当前券商板块处于“低估值+低仓位+全年业绩高景气”的极高赔率位置，PE估值已触及十年底部，且基本面韧性强，盈利能力（ROE）创新高，有望实现穿越周期的超额收益。
行业主线：
- 估值触底：头部券商平均PE约11倍，处于历史底部区间，进一步下杀风险较小。
- 盈利逻辑切换：通过“量能补价”对冲费率下降，受益于交易量回升、财富管理多元化（如量化私募代销）以及海外业务扩表，推动营收和净利润增长。
- 三大长逻辑：居民存款向金融资产迁移带来的大财富管理机遇、买方投顾业务转型爆发、以及投行服务新质生产力。
关键变化与分歧：
- 压制因素缓解：国家队（中证金等）的减持压力已进入末端，且小额再融资的担忧已在股价中充分定价。
- 预期差：市场普遍担忧低价竞争，但实际头部券商一季度ROE创近十年新高，业务结构多元化显著增强了盈利稳定性。
受益方向与风险：
- 受益方向：首推综合优势强且估值低的华泰证券、广发证券；同时推荐中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商，以及受益于交易量增长的金融 IT 标的同花顺。
- 风险：市场交易量回升不及预期，资本市场政策变动风险。