📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由开源证券分析师主持，核心观点认为券商板块目前处于“低估值+低仓位+高景气”的极高赔率位置，建议坚定重点推荐头部券商，有望实现穿越周期的超额收益。
行业主线：
- 估值触底：头部券商 PE 均值约 10.9 倍，处于十年历史底部区域，且目前不存在此前重资本化导致的估值下杀因素。
- 盈利中枢上移：券商 ROE 呈中枢上抬趋势，且盈利波动性在下降，头部券商通过业务多元化增强了抗风险能力。
- 三大长逻辑：居民存款迁移带来的大财富管理机遇、境外业务的高增长、以及投行服务新质生产力的潜力。
关键变化与分歧：
- 减持压力缓解：国家队减持已进入末端，水下仓位基本消化完毕，前十大股东出现减仓迹象释放了积极信号。
- 业绩超预期：一季度头部券商平均 ROE 达 12.7%，创近十年新高；量能补价效应明显，规模增长抵消了费率下降的影响。
- 交易量回升：5 月日均交易量回升至 3.3 万亿，两融规模及 IPO 融资规模均出现环比改善，支撑二季度业绩增长。
受益方向与风险：
- 受益方向：首推低估值且在海外和财富管理线较强的华泰证券、广发证券；关注中金公司（H 股）、中信证券、国泰君安、海通证券等头部标的；金融 IT 重点推荐同花顺。
- 核心风险：降费压力超预期、市场风格极致化、国家队减持节奏波动。