千禾味业-公司首次覆盖报告：经营深度调整，新品、新渠道蓄势发展

摘要： 华源证券首次覆盖千禾味业，给予“买入”评级。认为公司目前处于经营深度调整期，2026年Q1业绩下滑收窄，线下渠道企稳转增，盈利能力边际改善。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.65/5.37/6.06 亿元。考虑到公司经营触底、内部改革蓄势，有望恢复成长。

经营与财务要点：

1. 业绩调整：2025 年主业收入深度调整，线上渠道下滑明显，酱油与食醋业务营收分别同比下降 16.02% 和 19.05%。
2. 边际企稳：2026 年 Q1 主业营收降幅收窄，其中线下渠道营收同比 +5.08%，实现企稳转增。
3. 盈利改善：2026 年 Q1 毛利率回升至 40.82%，费用优化驱动公司整体盈利能力改善。

催化剂与风险：
核心风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧以及食品安全问题。