📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年至 2026 年一季度全 A 非金融板块的自由现金流（FCFF）创造能力及资产表现进行了系统盘点，分析了资本开支、净营运资本及盈利能力对现金流的影响。
行业主线：
- 现金流修复趋势：全 A 非金融 FCFF/EBITDA 在 2025 年触底后，于 2026 年一季度开始修复至 19%。
- 资本开支趋势性压降：多数周期性行业（如钢铁、化工、有色、环保）的资本开支占比显著下降，行业整体从高投入转向高质量发展或产能平衡阶段。
- 库存周期转换：全 A 非金融存货变化在 2026 年一季度由去库转变为补库，石化、钢铁等行业补库迹象明显。
关键变化与分歧：
- 行业回报率分化：2026 年一季度钢铁、石化、煤炭等周期性行业现金流回报率领先；而家电、食饮、通信等行业现金流空间相对压缩。
- 资产配置偏好：汽车、家电、电新、通信、医药等行业的现金管理需求较强，显著增配金融类资产。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注盈利探底回升且资本开支充分压降的周期资产（如煤炭、钢铁），以及现金流长期稳定且开支低位的稳定资产（如港口）。
- 核心风险：内需承压导致盈利规模进一步收缩（如白酒）；设备更新需求低于预期；库存周期转换节奏不及预期。