前沿生物-首次覆盖：多元业务优化营收结构，创新转型布局小核酸

摘要： 本报告首次覆盖前沿生物，给予“增持”评级，目标价 28.38 元。公司正处于从传统抗病毒药物公司向具备全球竞争力的小核酸创新药企转型的关键期，通过“仿创结合”策略优化营收结构，并凭借小核酸平台在国际市场上获得认可。

核心观点/结论：
公司核心价值在于小核酸平台的突破，已与 GSK 达成重大 BD 交易（总额超 10 亿美元），验证了其在 siRNA 领域的研发实力并大幅改善现金流。尽管短期核心产品承压，但创新转型路径清晰。

经营与财务要点：

1. 主营业务与多元化：核心产品艾可宁®短期收入承压，公司通过渠道下沉及新型长效制剂研发应对；同时通过获批的远红外治疗贴、代理产品及 CDMO 业务构建多元增长体系。
2. 研发管线：坚持高端仿制药（如特立帕肽、洛索洛芬钠）作为资金支撑。小核酸管线聚焦 IgA 肾病、心血管及 MASH 等慢病领域，FB7013 已获国内 I 期临床批准，FB7033 等管线进入 IND enabling 阶段且获得国际学术认可。
3. 财务预测：预测 2026-2028E 收入分别为 4.09、2.38、1.84 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：小核酸管线临床数据的进一步公布、高端仿制药的获批上市、BD 交易的里程碑付款触发。
2. 风险：研发失败风险、商业化不及预期、财务与现金流风险、BD 交易不确定性及行业竞争加剧。