江铃汽车首次覆盖：商乘并举，新能源及出口加速

摘要： 国泰海通证券首次覆盖江铃汽车，给予“增持”评级，目标价 26.78 元。公司采取商乘并举战略，依托与福特的深度合作，在新能源转型及海外出口领域具备强劲增长潜力，预计 2026-2028 年业绩将进入稳步增长期。

核心观点/结论：

1. 商用车量利齐升：依托福特海外品牌力，纯电 Van 预计 26Q3 投产进军欧洲；国内纯电 Bus 将受益于新能源轻客加速渗透。
2. 乘用车渠道提效：通过与长安福特完成渠道合并，旨在扩大用户触达并提升运营效率；游骑侠、福特烈马在各自细分市场份额领先。
3. 出口驱动增长：海外销量占比持续提升，领睿等车型在东南亚、中东及拉美市场布局成熟且已开启 CKD 出口生产。

经营与财务要点：
预计 2026-2028 年营业收入 430/476/523 亿元，归母净利润 18/21/26 亿元。2025 年净利润因递延所得税资产转回及资产减值出现负增长，预计 2026 年起轻装上阵。

催化剂与风险：

1. 催化剂：欧洲纯电 Van 投产进度、乘用车渠道整合后的销量兑现。
2. 风险：出口销量不及预期、原材料价格大幅上涨。