电科蓝天首次覆盖报告：宇航电源龙头，掘金商业航天

摘要： 本报告首次覆盖电科蓝天，给予“增持”评级，目标价 124.88 元。公司作为国内宇航电源龙头，在商业航天蓬勃发展及国防现代化建设驱动下，市场空间广阔。

核心观点/结论：

1. 宇航电源领域绝对领先：公司国内市场覆盖率超过 50%，构筑了“发电-储能-控制”全链路系统级能力，实现了垂直一体化布局。
2. 增长动力强劲：受益于低轨卫星星座组网加速和商业航天爆发，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.29/0.37/0.47 元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。宇航电源是核心增长点，特种电源在携行装备领域处于龙头地位。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业总收入分别为 38.97 亿元、47.87 亿元和 60.59 亿元，净利润随规模效应提升而稳步增长。
3. 资本开支：拟通过宇航电源系统产业化（一期）建设项目扩大产能，提升综合检测能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：商业航天、低空经济及新型储能等产业的爆发机遇。
2. 风险：技术迭代不及预期风险；客户集中度较高风险。