高盛闭门会：美国宏观数据、AI 投资策略与全球资产配置观点

摘要： 本次会议围绕美国劳动力市场韧性、美联储降息预期、AI 产业投资逻辑及全球资产配置展开。核心观点认为短期通胀压力较大，降息门槛较高；AI 投资逻辑应从半导体供应商转向超大规模云服务商；同时看空美债、看好人民币中期走势及新兴市场套利交易。

核心观点：

1. 美联储与利率：失业率需再升 0.25pct 方能触发降息讨论，预计 2026 年晚些时候降息至 3%。10 年期美债收益率下行受限，底部支撑在 4.25%。
2. AI 投资转向：建议“做多超大规模云服务商，做空半导体”。逻辑在于半导体收益已透支，而云厂商在投资回报不及预期时可通过削减订单转嫁压力。
3. 汇率与商品：人民币被低估 20% 以上，中期看涨；航煤短缺风险已证伪；新兴市场套利窗口因能源价格高企和降息推迟而延长。

论据支撑：

1. 宏观经济：2026 年前四个月经济增长维持在 3% 左右，就业增长强劲，但企业利润率因能源成本压力面临下行风险。
2. AI 资本支出：2026 年超大规模数据中心 CapEx 预期上调至 7,500 亿美元。但企业实现 ROI 仍需解决数据结构化等底层架构问题。
3. 市场情绪：标普 500 盈利增速虽升至 14%，但持仓情绪处于高位（超 1.5 倍标准差），短期回报率可能低于平均水平。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：能源价格上涨是消费端最脆弱的环节，可能导致企业利润率下行。
2. AI 回报风险：若云厂商在巨额投入后无法看到实质性回报，将不得不削减支出，影响整个 AI 供应链。