📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国 A 股七家上市血液制品企业 2025 年及 2026 年一季度业绩进行综述，指出行业正面临供应过剩压力。基于行业量价双承压及疫苗业务潜在风险，高盛将华兰生物评级从买入下调至中性，并将目标价由 17 元下调至 15 元。
核心观点/结论：
- 行业增长承压：血液制品行业收入持续同比下滑，压力主要来自增值税上调（3%至13%）、区域性带量采购以及 DRG/DIP 改革导致的用量减少。
- 供过于求趋势明显：行业内企业的应收账款和存货周转天数均处于新冠疫情以来高位，表明经销商已无法分担压力，终端市场疲软。
- 华兰生物评级下调：因血液制品销售前景担忧及流感疫苗价格潜在下行风险，下调其评级至中性。
经营与财务要点：
- 量价双跌：增值税调整导致产品均价下降约 9%，部分产品（如破伤风免疫球蛋白）在区域带量采购中降价幅度达 40%。
- 疫苗业务风险：世卫组织不再推荐四价流感疫苗，预计国内监管将遵循该建议，可能导致华兰生物疫苗产品平均售价下降约 40%。
- 财务预测调整：下调华兰生物 2026-28 年收入和 EPS 预测平均 11%/10%，目标价下调至 15 元。
催化剂与风险：
- 上行风险：新增单采血浆站数量超出预期；联营公司华兰基因业绩好于预期。
- 下行风险：流感疫苗被纳入免疫规划导致价格进一步下降；DRG/DIP 改革进一步收紧血液制品使用限制。