风险平价模型资产配置策略分析：加入黄金与石油的表现研究

摘要： 本次交流由银河证券分析师主讲，重点探讨风险平价（Risk Parity）模型在“固收+”策略中的实践，通过对比股债两资产、股债金三资产及股债金油四资产组合的回测结果，分析不同宏观场景下的资产配置有效性。

核心观点：

1. 风险平价优于固定比例：基于风险贡献平衡的动态配置在稳健性和风险调整后收益（夏普比率、卡玛比率）上普遍优于传统的固定比例（如股债 6:4）组合。
2. 多资产配置增强防御：引入黄金可提升温和通胀及地缘冲突期间的防御能力；进一步引入原油（四资产模型）能有效覆盖供给冲击型滞胀及极端地缘政治风险场景，在回撤控制上表现最优。
3. 场景驱动的战术切换：没有万能模型，应根据当前宏观场景（如低通胀平稳期、温和通胀期、供给冲击期）在两、三、四资产模型之间进行战术切换。

论据支撑：

1. 回测表现：两资产风险平价在全区间年化回报（5.78%）上超额于股债已久基准；三资产年化回报进一步提升至 6.24%；四资产虽年化回报略降至 5.98%，但最大回撤最低（-2.67%），且在近期地缘冲突环境下表现占优。
2. 资产特性：原油在高波环境下的自动风控机制（波动率上升导致权重被动调降）可有效降低组合风险。

局限性/风险：

1. 单资产牛市失效：在极强权益牛市中，风险平价模型因被动调低高波资产权重，收益将跑输固定比例组合。
2. 宏观盲区：三资产模型在实际利率飙升、美元走强场景下，黄金可能承压导致模型失效。
3. 相关性风险：两资产模型在股债相关性由负转正（股债双杀）时面临显著回撤风险。