📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对白酒行业 2025 年报及 2026 一季报进行总结分析，认为行业在 2025 年加速出清，尤其是下半年降幅明显，而 2026Q1 营收跌幅已有所收窄，行业底部特征趋于明朗。
行业主线：
- 出清节奏：2025 年白酒板块营收与净利双双下滑，行业进入深度调整区。预计 2026 年报表营收增速呈现“前低后高”，2026Q3 有望出现新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）。
- 分级表现：高端酒（如贵州茅台）在 2026Q1 率先确立企稳；次高端酒企分化加剧，部分品牌势能较强；区域酒企则通过主动降速去库以优化渠道秩序。
关键变化与分歧：
- 财务压力：收入端普遍探底，但渠道现金打款压力显现，收现比环比回落。利润端受产品结构回落、货折返利增加及规模负效应影响，净利率延续下滑，毛销差承压。
- 营销变革：头部企业如贵州茅台通过全面 ToC 改革（如 i 茅台）增强掌控力，在价格底盘夯实后寻求放量。
受益方向与风险：
- 受益方向：优先布局“出清可信度高+管理能力居前+有成长空间”的白马标的。重点推荐贵州茅台，以及山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。
- 核心风险：消费修复不及预期导致价格带上升受阻；行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑。