九丰能源深度路演纪要：资源稀缺性与特气成长双轮驱动

摘要： 本次路演重点分析了九丰能源的长期投资价值，核心逻辑在于公司在清洁能源、能源服务及特种气体三大板块的深度布局。短期受益于国际天然气与氦气价格上涨带来的利润弹性，中长期则依托商业航天特气供应、高壁垒同位素项目以及新疆煤制气项目的投产实现业绩阶梯式增长。

核心观点/结论：
公司整体价值被低估，中长期逻辑确定。短期看，二季度将释放天然气价格上涨的利润弹性；中期看，氦气资源稀缺性及商业航天刚性需求提供增长支撑；长期看，同位素项目和煤制气项目将显著提升利润中枢。

经营与财务要点：

1. 清洁能源板块：拥有优质海外气源及接收站，受益于亚洲区域气价上涨，预计二季度利润弹性将显著体现。
2. 特种气体板块：
   • 氦气：作为国产氦气核心供应商，成本较低（副产品），受益于全球供给缺口导致的涨价（单方涨幅约400元），预计今年可带来约3亿元利润弹性。
   • 商业航天：作为发射过程特气核心供应商，需求随发射次数增加而刚性增长，且在火箭可回收趋势下，燃料特气的价值占比有望进一步提升。
   • 同位素：投资18.4亿元建设高端同位素项目，预计2028年投产，通过高壁垒牌照切入医药、半导体等核心产业。
3. 煤制气项目：新疆煤制气项目权益量约20亿方，预计2028年投产，单方净利空间较大，投产后有望实现利润翻倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国际气价与氦气价格持续高位、商业航天发射频次增加、同位素及煤制气项目进度超预期。
2. 风险：全球天然气供给端意外宽松、项目投产节奏延迟、原材料成本波动。