📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了石油石化行业的周期位置，认为行业正处于“结构性修复”阶段，重点探讨了在“反内卷”政策引导和全球产能格局演变下，我国民营大炼化企业的估值修复逻辑及资产重估机会。
行业主线：
- 周期底部特征明显：石化周期上行依赖油价底部回升、产能出清和需求刺激。当前油价处于低位，且炼化企业资本开支明显收缩，ROE有望探底回升。
- “反内卷”政策支撑：通过原油进口配额向头部倾斜、实施强制性能耗标准以及促进行业自律，加速淘汰尾部小产能，改善行业竞争生态。
- 全球话语权提升：欧美高成本产能退出（“西退东进”），我国民营大炼化凭借一体化优势和新材料布局，在盈利韧性上已展现出对国际龙头的超越。
关键变化与分歧：
- 估值逻辑转变：建议采用修正后 PE（结合 PB、PE 和 ROE 中位数）进行评估，发现四大民营炼化企业估值处于近十年低位，存在较大提升空间。
- 原油周期判断：认为目前处于商品周期底部，油价处于待涨左侧，预计 2026 年布伦特油价在 55-75 美元/桶波动，这将利好炼化盈利修复。
受益方向与风险：
- 受益方向：规模大、产业链长、具备一体化优势的民营炼化龙头，以及已向上游布局的涤纶长丝龙头。
- 核心风险：油价剧烈波动、下游景气度复苏不及预期、新材料项目兑现不及预期、“反内卷”政策执行力度不及预期。