中国海防：水声业务持续放量，价格波动盈利承压

摘要： 本报告点评中国海防 2025 年年报及 2026 年一季报，认为公司整体营收保持稳健增长，其中水声电子业务表现亮眼，但受特种产品价格波动影响，短期盈利能力面临承压。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司重点把握水声电子产品的列装和换装机会，营收规模持续扩大，但在特种产品降价背景下，毛利率出现一定程度下滑。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025A 实现营收 35.36 亿 (yoy+11.44%)，归母净利润 1.21 亿 (yoy-47.12%)；2026Q1 实现营收 5.32 亿 (yoy+4.09%)，归母净利润 0.26 亿 (yoy-17.3%)。
2. 分业务分析：水声电子防务产品营收增长 21.69%，表现亮眼；电子信息产品在智慧城市、智能制造等领域持续开拓；特装电子产品受价格及订单需求波动影响，营收下降 8.38%。
3. 盈利与费用：受特种产品降价影响，2025A 及 2026Q1 毛利率均有所下降；公司通过精益管理压缩期间费用，以缓解盈利压力。
4. 创新进展：在水声电子领域开展浅海小型无人自主探查等创新项目，并在智能交通、锻造自动化等新兴市场取得千万级项目进展。

催化剂与风险：
主要风险包括：科研型号研制进度不及预期（尤其是 UUV 等新型装备）；订单下达节奏波动导致收入不稳定；国企改革推进进度不及预期。