📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统探讨了 A 股“景气投资”的定量化方法论，旨在通过构建一套从产业识别到价格确认的三层递进框架，实现对基准的超额增强。
核心观点：
景气投资的本质是追踪市场对“景气”定价锚点的周期性切换。A 股景气投资演进经历了四个阶段：从追求高 ROE（阶段一）$\rightarrow$ 追求高增速 G（阶段二）$\rightarrow$ 景气质疑期（阶段三）$\rightarrow$ 聚焦边际改善 $\Delta g$（阶段四）。当前环境下，市场更关注增速的二阶导数（$\Delta g$）及业绩超预期（SUE/SUR）信号。
论据支撑：
- 三层递进框架：构建了“产业景气识别（锁定空间） $\rightarrow$ 个股景气筛选（聚焦 $\Delta g$ 与预期修正） $\rightarrow$ 价格确认与持仓（利用动量信号解决错期问题）”的闭环决策链条。
- 指标有效性回测：基于 16 年历史数据，短期（财报窗口期）$\Delta$ 类边际变化指标指引最强；长期（年度维度）则由 G 类绝对增速和 ROE 类质量指标主导。
- 产业机会识别：重点分析了 AI 算力、半导体国产替代、人形机器人、创新药出海、新能源新周期及高端制造出海等具备边际改善潜力的产业方向。
局限性/风险：
历史数据不代表未来表现；地缘政治风险、政策波动可能影响定价逻辑；需警惕主题预期驱动的“伪景气”导致业绩无法兑现。