慕思股份 2025&2026Q1 点评：聚焦核心品类，具备确定性高分红

摘要： 本报告对慕思股份 2025 年及 2026 年一季度业绩进行点评，认为公司在聚焦核心品类方面具备韧性，且分红确定性高，中长期在健康睡眠赛道的竞争优势显著。

核心观点/结论：
看好公司品牌势能与 AI 床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性高分红（公告 2026-2028 年每年现金红利不低于 5.5 亿元）。预计 2026-2028 年归母净利润为 5.4/5.8/6.4 亿元，对应 PE 为 21/19/17X。

经营与财务要点：

1. 业绩走势：2025 年营收与利润同比下降，但 2026Q1 收入同比增长 5.9%，增长有所修复。
2. 品类与渠道：床垫等核心品类表现更具韧性；海外业务高速增长，2025 年境外收入同比增加 67.4%。
3. 战略方向：AI 床垫进展顺利，2025 年 AI 产品营收同比增长 127.68%，且为华为鸿蒙智能睡眠领域唯一深度合作伙伴。
4. 成本与利润：毛利率表现优，但归母净利率下降主因是加大销售费用投入。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 床垫产品放量、全球化布局（如东南亚品牌拓展）加速、费用优化引导业绩修复。
2. 风险：地产表现不及预期影响家居需求；原材料大幅波动；新产品及渠道拓展运营不及预期。