开润股份 2025 年&2026Q1 业绩点评：汇兑拖累业绩承压，业务经营稳健

摘要： 本报告对开润股份 2025 年及 2026Q1 业绩进行点评。公司整体业务经营保持稳健，但 2025 年归母净利润受汇兑损失显著拖累导致业绩承压，2026Q1 净利润开始回升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.8/4.3/4.9 亿元，现价对应 PE 为 12/11/10X，估值具有吸引力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 48.9 亿元（同比+15.4%），归母净利润 3.3 亿元（同比-13.1%）；2026Q1 实现营收 12.6 亿元（同比+1.9%），归母净利润 1.0 亿元（同比+15.7%）。
2. 分业务分析：箱包制造业务延续双位数增长；服装制造业务收入高增（主因并表基数影响），其中上海嘉乐净利率修复至 5.6%（同比+2.3pct）。
3. 未来展望：预计 2026 年箱包业务高单增长，品牌经营业务维稳，且上海嘉乐 100% 并表有望进一步贡献利润弹性。

催化剂与风险：
风险主要包括终端零售需求疲软、箱包及服装代工业务订单不及预期。