海大集团：天空海阔，大有可为——海外业务深度分析

摘要： 本报告深度分析了海大集团的海外扩张战略，认为公司依托“产品力+服务力+成本力”的竞争优势，在东南亚、南亚、非洲及拉美等新兴市场具有极强的复制能力。海外业务（海大国际）将成为公司未来最具弹性的增长板块。

核心观点/结论：

1. 出海路径清晰：公司采取“以水产料切入 $\rightarrow$ 向‘饲料-种苗-动保-养殖’一体化延伸”的模式，通过“试点-总结-复制”在海外快速扩张。
2. 竞争壁垒稳固：凭借高效的 FCR（饲料转化率）、集团化集中采购的成本优势以及高密度的驻场服务体系，公司在与国际巨头和本土企业的竞争中占据优势。
3. 市场空间充裕：新兴市场人口红利及工业饲料渗透率提升驱动需求增长，尤其是水产料赛道具备更高技术壁垒和盈利能力。

经营与财务要点：

1. 产能规划：预计 2026-2028 年海外产能将从 480 万吨稳步提升至 590 万吨，扩产节奏稳健且与需求匹配。
2. 区域布局：以越南、印尼为核心枢纽，逐步向尼日利亚、孟加拉国、泰国、马来西亚、巴西等国家拓展。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 1477、1667、1833 亿元，归母净利润分别为 47、63、74 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海大国际在港交所分拆上市将加速融资能力及国际化进程。
2. 核心风险：饲料需求不及预期、海外产能建设进度缓慢、原材料价格大幅波动以及新兴市场开拓难度增加。