📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了中国股市的宏观背景、基本面及估值情况，认为市场正显现复苏苗头， A 股在估值和资金面具备一定吸引力。
核心观点：
- 宏观背景改善：工业企业利润、出口及零售额等宏观指标显示出顺序改善迹象，底部数据（如挖掘机、重卡销量）开始出现回升。
- 基本面触底回升：非金融 A 股盈利增长在经历低谷后有见底迹象，部分行业（如计算机、电子）的盈利预期在 2026 年有显著提升。
- 估值具有吸引力：MSCI 中国指数的前瞻 P/E 处于较低水平，A 股的股权风险溢价（ERP）相对于标普 500 具有明显优势。
- 投资偏好：最看好科技硬件、互联网及“出海”相关股票；最不看好建筑、汽车 OEM 及房地产。
论据支撑：
- 数据维度：通过对比 PPI 与营收增长、企业平均工资增长及日本历史经验，分析通胀贸易（reflation trade）的可能性。
- 资金面：居民及非银金融机构存款数据的变化以及北向资金的流动趋势，为 A 股提供潜在支撑。
- 板块分析：详细对比了 A 股与 H 股的行业权重差异，强调了 A 股在科技和可再生能源方面的配置优势。
局限性/风险：
- 房地产风险：房地产市场可能出现硬着陆。
- 外部冲击：地缘政治风险（如霍尔木兹海峡中断）可能导致油价上涨，进而增加工业成本并压制消费。
- 结构性问题：资本外流、汇率贬值以及结构性改革进展缓慢。