PPI 超预期与涨价扩散分析会议纪要

摘要： 本次会议分析了 4 月份 PPI 数据超预期回升的逻辑，认为核心驱动力在于“涨价扩散”。目前涨价扩散在深度上有所加深，主要集中在石化和煤炭等上游原材料行业，但在广度上尚未广泛传导至中下游制造业。

核心数据变化：

1. PPI 整体超预期：4 月 PPI 环比上涨 1.7%，同比上涨 2.8%，均比市场预期高出约 1 个百分点。
2. 重点行业涨幅扩大：石化相关链条涨幅明显，石油和天然气开采业 4 月环比涨幅 18.5%（3 月为 15.8%），化学原料和化学制品环比涨幅 8.3%（3 月为 3.6%），燃料加工业环比涨幅 16%（3 月为 5.8%）。

边际解读/市场影响：

1. 涨价深度加深：直接受油价影响的石化相关链条价格涨幅在 4 月进一步扩大，现货市场和炼油厂压力导致成品油涨幅超过期货表现。
2. 涨价广度持平：上涨行业占比与 3 月大致持平。对消费品制造业的影响有所回落，对装备制造业的影响略有增加，整体扩散范围仍局限。
3. 需求端走弱但可控：制造业 PMI 新订单指数显示需求有所下降，但仍维持在 50 以上。

后续关注与风险：

1. 关注点：观察涨价是否能从上游直接影响行业扩散至更广大的服务业、消费品制造业及装备制造业。
2. 核心风险：需求端走弱幅度若超出预期，将限制供给驱动型涨价的扩散能力。