📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告将钠离子电池当前的商业化阶段比作 2020 年的磷酸铁锂（LFP），认为其在能量密度、供应链准备度及成本竞争力方面正接近规模化扩张的拐点，并将宁德时代列为 Top Pick。
核心观点/结论：
- 产业拐点类比：钠离子电池目前的处境类似于 2020 年的 LFP，能量密度已达到约 175Wh/kg，足以支持入门级电动车、轻卡及储能（ESS）应用。
- 成本与战略优势：钠离子电池依赖丰富的国产原材料，增强了矿产安全。预计在规模化后成本将进一步下降 35%，有望复刻 LFP 的 S 曲线增长路径。
- 投资评级：给予宁德时代“增持”评级，目标价 815 港元。
经营与财务要点：
- 财务预测：预计 2026E EPS 为 20.53 元，2027E 为 27.78 元；2026E 营收预计为 5840.41 亿元。
- 估值方法：基于 2027E EBITDA 给予 17 倍 EV/EBITDA 乘数，并对 H 股给予 20% 溢价。
催化剂与风险：
- 催化剂：电动车渗透率和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率表现超预期。
- 核心风险：电动车及储能需求疲软、其他电池制造商的竞争威胁、地缘政治导致的供应链脱钩。