📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告针对中国互联网大盘股（腾讯、阿里巴巴、拼多多、美团、京东）的一季度财报进行前瞻分析，重点探讨 AI 驱动的资本支出、云业务加速以及电商与本地生活服务的竞争格局。
行业主线：
- 财报整体预期：预计一季度营收增长稳健，云收入将成为亮点，但由于 AI 投入增加及春节期间的消费补贴，整体利润可能承压。
- AI 驱动的转型：Agentic AI 驱动的 token 需求激增将推动云业务收入加速，同时导致大厂 AI 资本支出（Capex）上升。
关键变化与分歧：
- AI 策略分歧：腾讯采取平衡的资本支出路径，而阿里巴巴则采取“全投入”（zero-FCF）的激进策略。
- AI Agent 竞争：市场关注 OS 级 AI 助手（如豆包）与 App 级 AI 助手（如微信 AI agent）的竞争及对流量入口的颠覆。
- 核心业务防御：电商与本地生活服务竞争依然激烈，美团需面对抖音的持续挑战，而拼多多（Temu）则需应对海外关税政策变化。
受益方向与风险：
- 受益方向：优先关注云与数据中心板块（GDS、VNET、阿里巴巴、金山云），其次是电商与出行板块以及游戏娱乐板块。
- 核心风险：宏观环境及竞争导致 GMV 增长低于预期；地缘政治影响海外业务（尤其是 Temu）；AI 资本支出过高导致利润率受损。