中国股票策略：2025年及2026年一季度业绩回顾与盈利展望

摘要： 本报告分析了中国 A 股公司 2025 年及 2026 年一季度的盈利状况。整体来看，2025 年盈利恢复增长，2026 年一季度反弹幅度进一步扩大，但 2026 年全年的盈利预期仍面临下调压力。

核心观点：

1. 盈利呈恢复态势但分化严重：2025 年 A 股整体盈利回归增长（+2.5%），2026 年一季度增长加速至 +6.6%。非金融企业盈利在 2026 年一季度表现强劲（+10.8%）。
2. 预期下调压力持续：尽管历史数据回升，但 2026 年预期盈利的下调与上调比例约为 2:1，其中保险和房地产行业下调最为明显。
3. 投资策略建议：维持“杠铃策略”，一方面青睐价值与高股息资产（银行、能源），另一方面关注具备 R.E.A.L. 护城河的板块（半导体、工业、材料）。

论据支撑：

1. 财务指标回升：非金融企业 2026 年一季度营收增长回升至 +5.0%，净利润率改善至 5.7%。ROE 在 2026 年一季度 TTM 基础上微升至 5.7%。
2. 行业表现分化：材料、能源和医疗保健行业 2026 年预期 EPS 获得上修；而 IT（尤其是软件）和可选消费行业则面临大幅下调。
3. 资本支出与杠杆：非金融企业资本支出在 2026 年一季度恢复扩张（+3.3%），但资本支出营收比下降，提示未来需增加投入以维持增长可持续性。

局限性/风险：

1. 预期下修风险：共识预期下调趋势尚未扭转，尤其是 IT 和可选消费行业。
2. 特定板块拖累：保险公司受市场波动影响，投资收益下滑严重，成为整体盈利的拖累项。