全球半导体及半导体设备：如何看待盈利超级周期？

摘要： 本报告分析了全球半导体及半导体设备行业的“盈利超级周期”，探讨了 SOX 指数大幅上涨的核心驱动力。报告认为，近期涨幅主要由盈利增长（Earnings Growth）驱动，而非估值倍数（Valuation Multiples）的扩张。

行业主线：

1. AI 需求驱动全产业链：AI 需求正带动存储、半导体设备、光通信、模拟及 CPU 等板块依次放量。
2. 设备需求强劲：行业内所有驱动因素最终都转化为对晶圆厂设备（WFE）需求的增加，因此持续看好半导体设备板块。

关键变化与分歧：

1. 驱动力分化：存储板块盈利修订最积极但估值下降；GPU/ASIC 和设备类标的盈利增长强劲但估值扩张温和；CPU 和模拟芯片则出现了较激进的估值扩张。
2. 关注点转移：市场的争议点应从“估值是否过高”转向“盈利是否具有可持续性”。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 AI 基础设施核心厂商（如 NVIDIA, Broadcom, AMD）及核心半导体设备商（如 Applied Materials, KLA, Lam Research, ASML）。在中国市场，看好 AI、存储和国产化带来的机会（如北方华创、中微公司等）。
2. 核心风险：行业周期性波动、盈利可持续性低于预期、智能手机等终端需求疲软。