PPI上下游分化加剧——2026年4月通胀数据点评

摘要： 本报告对 2026 年 4 月的 CPI 和 PPI 数据进行详细点评。数据显示 4 月 CPI 同比录得 1.2%，PPI 同比上涨 2.8%，整体呈现出由海外供给驱动的输入性通胀特征，但上下游价格传导不畅，终端需求依然偏弱。

核心数据变化：

1. CPI 端：4 月 CPI 同比 1.2%，环比 +0.3%。油价、金价及出行服务价格上涨是主拉动力，而猪价下降对 CPI 拖累最大。
2. PPI 端：4 月 PPI 同比 2.8%，环比 +1.7%，连续 7 个月上涨。石油天然气、化工产业链及有色金属行情向好是主要驱动因素，但建筑与地产相关黑色冶炼制品拖累较大。

边际解读/市场影响：

1. 驱动因素分析：2026 年 1 月至今 PPI 的回升主要受海外供给（贡献 57.8%）和外需（贡献 28.61%）驱动，内需贡献仅 8.96%。
2. 传导机制受阻：尽管输入性通胀推高了生产资料价格，但生活资料端 PPI 依然萎靡，反映出居民收入预期偏弱，消费信心不足，导致价格传导不畅。

后续关注与风险：

1. 趋势预测：预计 5 月 CPI 将进一步回升至 1.5% 左右；PPI 将继续受中东地缘冲突引发的油价波动影响。
2. 核心风险：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。