工业富联：AI服务器推动业绩增长，关注Rubin出货节奏与利润率改善

摘要： 招商证券点评工业富联2025年报及2026年一季报，认为公司受益于AI服务器需求高速增长，尤其是云计算业务的盈利能力提升，推动业绩实现高增长。未来关注下一代AI平台Rubin系列出货节奏、液冷散热关键组件的自主研发及CPO技术的落地。

核心观点/结论：
公司聚焦AI算力基础设施核心赛道，AI服务器（涵盖GPU与ASIC方案）已成为核心增长引擎。预计随着Rubin系列机柜逐渐上量，以及CPO/NPO等新一代高速交换机技术的应用，公司相关收入有望延续高增长趋势，并进一步强化与全球Tier 1云服务商的战略合作。

经营与财务要点：

1. 2025年业绩：收入9029亿（同比+48.2%），归母净利353亿（同比+52.0%）。其中云计算收入6027亿（同比+88.7%），AI相关业务占比显著提高。
2. 2026Q1业绩：收入2511亿（同比+56.5%），归母净利106亿（同比+102.5%）。AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。
3. 产品进展：800G及以上高速交换机出货量快速增长，CPO全光交换机样机已开始出货。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Rubin系列机柜量产上量、液冷散热垂直整合能力提升、CPO/NPO技术大规模落地。
2. 风险：AI发展或下游需求不及预期、算力建设进度放缓、同行竞争加剧以及地缘政治波动。