煤炭行业 2025 年年报及 2026 年一季报总结：否极泰来，迎接向上新周期

摘要： 本报告对煤炭行业 2025 年年报及 2026 年一季报进行总结分析，认为煤炭行业在经历深度承压后已触底回升，正开启新一轮向上周期，全球煤价中枢有望持续提升。

行业主线：

1. 供需格局改善：火电需求在 2026Q1 恢复正增长，且 AI、新能源等新兴业态将支撑电力需求维持 5% 以上增长；供给端国内产量基本稳定，美伊冲突导致进口煤价格倒挂，预计进口量将进一步下滑。
2. 周期底部已现：2025 年行业利润大幅下滑，但 2026Q1 已呈现触底回暖趋势，煤价上涨已拉开序幕。

关键变化与分歧：

1. 业绩分化显著：动力煤企业业绩表现优于焦煤企业；龙头企业（如中国神华、中煤能源）的稳健性远超行业平均水平。
2. 成本管控成关键：面对 2025 年的价格下行，煤企通过加大成本管控（平均吨煤成本同比下降 10.6%）抵消了部分价格下跌影响。

受益方向与风险：

1. 受益方向：战略性看多未来 5-10 年能源大周期，重点关注 A 股中未来 5 年具备量增成长性的龙头企业。
2. 核心风险：经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给规模超预期。