全球资产配置每周聚焦：原油市场期货贴水程度维持高位

摘要： 本报告对 2026 年 5 月第一周的全球资本市场进行了回顾，重点分析了原油市场的期限结构、全球资金流向、资产估值水平及宏观经济数据。整体来看，全球风险偏好持续回升，原油市场在“海峡封锁常态化”预期下仍维持高位贴水，A 股在股债性价比（ERP）方面相比全球仍具配置价值。

核心观点：

1. 原油市场维持近端溢价：原油期限结构呈现显著的 backwardation（现货溢价），反映出实质性供应收缩支撑，尽管市场已部分消化地缘政治风险，但贴水幅度距离冲突前仍有较大缺口。
2. 全球资金流向分化：资金整体流入货币市场基金和发达市场股市（尤其是美国），而新兴市场股市及中国股市出现净流出，但海外主动基金对中国股市有小幅流入。
3. A 股配置价值凸显：从 PE 分位数及 ERP 角度看，沪深 300 等中国核心指数的估值大幅低于美股，且 ERP 处于历史中性水平，具备较好的配置性价比。

论据支撑：

1. 数据维度：美国 4 月非农数据强劲，失业率持平，支持“宽松”交易预期；原油战略储备跌至历史低分位（18.4%），强化能源安全压力。
2. 指标维度：标普 500 位于 20 日均线上方，但认沽/认购比例上升；沪深 300 隐含波动率抬升，短期波动预期升温。
3. 行业维度：A 股通信、电子、机械设备涨幅领先，石油石化、煤炭下跌。

局限性/风险：

1. 资产价格短期波动可能无法代表长期基本面趋势。
2. 欧美经济若出现深度衰退将导致资本市场恐慌。
3. 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变的风险。