新恒泰：超临界发泡材料龙头，储能与商业航天布局带来成长弹性

摘要： 本报告首次覆盖新恒泰，将其定义为超临界微孔发泡材料领域的领军企业。公司构建了“传统业务保稳定、新兴业务促增长”的产品矩阵，在新能源电池缓冲垫等高壁垒领域具备显著竞争优势。

核心观点/结论：
给予公司“买入-A”评级，目标价 24.59 元。核心增长驱动力在于 MPP（聚丙烯微孔发泡材料）在动力电池缓冲垫市场的领先地位（宁德时代采购量比重超 90%），以及在储能电池、5G/6G 通信、商业航天低轨卫星地面终端等新兴高成长赛道的前瞻布局。

经营与财务要点：

1. 产品结构优化：公司以 PE Foam 和 IXPE 为基本盘，高毛利的 MPP 产品快速放量，推动 2022-2025 年归母净利润复合增速达 35.21%，整体盈利能力持续改善。
2. 产能瓶颈突破：核心产品 MPP 和 IXPE 产能利用率长期处于高位，募投的年产 5 万立方米微孔发泡新材料项目等将有效缓解产能瓶颈，支撑业绩进一步释放。
3. 技术护城河：深耕超临界流体发泡技术，在 MPP 领域实现了工程化突破，并积极研发高性能 PVDF 基氟树脂等前沿材料。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投产能释放达产、储能电池装机量快速增长、商业航天相关材料研发取得实质性突破。
2. 核心风险：客户集中度过高（高度依赖宁德时代）、原材料价格波动、新技术迭代替代及募投项目进展不及预期。